上汽集团(600104):销量同比转正 迎接2020的复苏

  类别:公司机构:招商证券股份有限公司研究员:汪刘胜/寸思敏日期:2020-01-14

  事件:公司发布12月产销快报,共计实现产量61.2万辆(-2.9%),销量69.8万辆(5.8%),批发销量回正,拐点性复苏明确。同时,公司2019全年实现总产量615万辆(-11.8%),总销量624万辆(-11.5%)。经历承压一年,公司苦练内功,专注品牌线梳理调整,迎接2020的复苏。预计公司19-20年公司eps分别为2.60/3.00/3.36元,对应20年8Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

  评论:

  1、单月同比转正,大众、自主表现亮眼,五菱收窄明显

  公司12月实现销量69.8万辆(5.8%),19年以来销量首次同比转正,其中:

  上汽大众月销23.4万辆(37.7%);上汽自主月销7.7万辆(11%);上汽通用月销12.4万辆(-27.6%);上通五菱月销22.3万辆(-0.3%),跌幅明显收窄。

  同时,公司2019年总销量为624万(-11.5%);上汽大众销量200万(-3%);上汽通用销量160万(-19%);上汽自主销量67万辆(-4%);上通五菱销量166万(-19%)。上汽大众、上汽自主表现优于行业水平,上汽通用和上通五菱静待复苏。

  2、上汽自主:稳定增长,全系同比11%

  自主品牌12月实现产量6万辆(6.5%),销量7.7万辆(11%),批发端销量8万辆,主力SUV车型荣威RX5销量为20,582辆,荣威i5为16,936辆,MGZS月销为18,400辆。

  3、上汽大众:表现亮眼,全系同比37.7%

  上汽大众12月实现产量18.8万辆(6.2%),销量23.4万辆(37.7%)。就车型而言,主力轿车车型表现优异,新朗逸实现销量66,516辆、帕萨特实现销量29,390辆;SUV主力车型途观实现销量24,233辆,途岳18,740辆。上汽大众MEB平台第一款车型有望在Q4正式投产,未来上市有望为上汽大众带来新的增长点。

  4、上汽通用:压力相对较大,静待新车型上市上汽通用实现产量13.8万辆(-14.1%),销量12.4万辆(-27.6%),跌幅收缩,总体压力比较大。凯迪拉克销量17,659辆,轿车核心车型英朗实现销量26,083辆;MPV车型GL8实现销量13,271辆;SUV车型昂科威12,327辆。

  风险提示:终端需求恢复不及预期,新车型销量不及预期。

  宏发股份(600885):海外优质客户将拉动公司电动车业务持续高增长

  类别:公司机构:招商证券股份有限公司研究员:游家训/普绍增日期:2020-01-14

  特斯拉销量持续高增长,其余海外主流传统车企的平台化电动车型也将在2020-2021年密集上市,特斯拉为代表的优质供给,开始拉动全球电动车产业链进入新一轮增长的大周期。

  公司作为全球高压直流开关的主要供应商,优势突出,特斯拉项目首批产品已发往美国,并可能成为Model3国内工厂主力供应商,同时,公司已经成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,海外电动车布局迎来丰收。

  整体看,公司汽车继电器预计4季度即将企稳回升,而电力继电器、工控、信号业务仍然保持着中速以上增长,高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长,经营开始迎来拐点。看好公司长期竞争力及海外业务发展,维持强烈推荐评级,上调目标价为42-44元。

  特斯拉为代表的优质供给,拉开行业新一轮发展序幕。2019年特斯拉全球销售36.7万辆(50%YoY),其中Model 3约30万辆(106%YoY),同时,国产Model 3降价至29.9万,降价时间点略超预期。其余海外主流传统车企的平台化电动车型将在2020-2021年密集上市,其电动车渗透率将快速从不到2%提升至10%以上。全球电动车产业链将开启一波新的增长大周期。

  海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流开关的主要供应商,优势比较突出,规模已经稳居全球第二。目前已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,特斯拉项目在19年8月完成产线认定,10月启动量产,首批产品已发往美国,并可能成为Model3国内工厂主力供应商。

  海外电动车明后年放量,将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位,随着项目量产爬坡,高压直流业务将呈现国内外同步快速增长,预计到2023年将实现年收入30亿元。

  经营迎来拐点,效率将持续提升。公司2019年前三季度增长较缓主要系占比较大的家电、汽车业务影响。汽车继电器4季度即将企稳回升,且明年有望实现两位数收入增长(不考虑海拉)。公司电力继电器、工控、信号业务仍然保持着中速以上增长,而高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长,目前应该是公司经营的拐点。

  同时,公司在自动化上的投入没有缩减,新业务的占比在持续提升,内配业务也将通过规模效应显著摊薄。随汽车业务回升,家电企稳,以高压直流、低压电器为代表的新业务持续高增长,公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

  投资建议:维持强烈推荐评级,目标价为42-44元。

  风险提示:经济持续下行需求疲软,海外贸易政策影响。

  常熟汽饰(603035):多重利好推动 上调目标价至25.6元

  类别:公司机构:天风证券股份有限公司研究员:邓学日期:2020-01-14

  投资要点

  下游快速回暖,有望带动公司短期业绩增长超预期。乘用车行业19Q3销量同比-6.0%,较19Q1的-13.8%和19Q2的-14.3%已有大幅收窄。受下游主要客户销量增长拉动,公司业绩增速已于19Q3起拐点向上,11月一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎销量同比分别增长28%、22.5%和52.4%,继续保持较快增长。考虑到18Q4及19Q1为公司近年业绩低点,低基数效应下公司19Q4及20Q1净利润有望实现快速增长。

  立足长远,董事长不减持承诺增强市场信心。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股(占公司总股本的38.49%)已于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益,罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份(包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份),彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。

  加速切入电动智能产业链,有望享受长期估值溢价。从最近的CES和各大车展来看,智能座舱已经成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程有望加快。

  公司是蔚来汽车“智能座舱”核心供应商,配套包括门板、仪表板、副仪表板等智能座舱产品,具备优秀的内饰一体化设计能力。以配套造车新势力头部企业为契机,公司正加速切入长三角地区优质新能源汽车产业链(如特斯拉、上汽大众MEB、长城宝马项目等),有望享受电动智能趋势下长期业绩增长及估值溢价。

  投资建议:鉴于下游客户产销强势复苏以及公司在电动智能领域的长期布局,我们将公司2019年-2021年EPS预测上调至0.96元、1.28元和1.61元(原值为0.96元、1.26元和1.58元),对应PE分别为16.7倍、12.5倍和9.9倍。综合公司业绩增长较快、减持压力减小以及电动智能赋予的估值溢价等有利因素,我们给予公司20倍PE(2020年),上调目标价至25.6元,维持“买入”评级。

  风险提示:下游客户产销增长不及预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅波动。

  保利地产(600048):盈利高增超预期、物业成功赴港上市

  类别:公司机构:招商证券股份有限公司研究员:李洋/赵可/刘义/路畅日期:2020-01-14

  19年全年盈利高增超预期。公司是家典型高质量周转房企,具备持续稳定的内生性现金流创造能力,且a.未售货值优质周转也在提速,b.作为央企地产龙头融资优势相对显著,c.物业于19年12月成功赴港上市;目前市值较NAV折价约20%,20年PE仅5.9倍。维持“强烈推荐-A”投资评级,上调20-21年EPS预测至2.65元、3.07元(前次2.47元、2.93元),给予目标价21.2元/股(对应2020年PE=8X)。

  全年盈利高增超预期。根据业绩快报,公司2019年全年营收/营业利润/归母净利分别为2355亿/503亿/266亿,同比分别增长21%/41%/41%。具体来看,结算收入增长相对平稳,符合预期;结算毛利率预计较18年出现了较明显提升(19年前三季度毛利率较18全年提高3.2PCT至35.9%),从而推升营业利润增速至41%,归母净利增速持平于41%左右。

  另外,19年销售额4618亿元,同比+14%,考虑到销售权益比(克而瑞口径)较18年略有下降的影响,19年并表销售回款或仅个位数增长,依此推算出19年底预收款约3500亿元,对19年全年收入覆盖倍数达1.5倍,保障2020年收入维持稳健增长,但毛利率或有所回落,对应盈利增速或低于收入增速。

  销售平稳增长,拿地力度适当收敛且成本仍可控。公司2019年全口径销售面积/金额分别为3123万平/4618亿元,同比分别增长13%/ 14%,销售平稳增长但略低于年初预期;

  19全年新增全口径计容建面2680万平米,对应拿地总价1555亿元,全口径“拿地额/销售额”较18年全年下降11 PCT至34%,即使考虑拿地权益比提升7PCT至70%的影响后,对应权益“拿地额/销售额”也是有一定下滑,反应公司在连续几年积极拿地扩张后适当收敛;

  19年新增项目楼面均价0.58万元/平米(18年全年为0.62万元/平米),“地价/售价”录得39%,略低于18年水平,成本仍可控,也即拿地力度顺势收敛且成本仍可控。

  整体而言,公司未售货量充裕且聚焦一二线和热点三四线,截至12月末公司全口径未售计容约0.8亿平米,对应未售货值近1.2万亿量级,按最近12个月滚动销售测算可供销售约2.6年。

  维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是家典型高质量周转房企,具备持续稳定的内生性现金流创造能力,且a.未售货值优质周转也在提速,b.作为央企地产龙头融资优势相对显著,c.物业于19年12月成功赴港上市;目前市值较NAV折价约20%,20年PE仅5.9倍。维持“强烈推荐-A”投资评级,上调20-21年EPS预测至2.65元、3.07元(前次2.47元、2.93元),给予目标价21.2元/股(对应2020年PE=8X)。

  风险提示:销售增长不及预期,结算不及预期,毛利率下降超预期。

  宁波高发(603788):厚积而薄发 电子换挡器进入放量阶段

  类别:公司机构:招商证券股份有限公司研究员:汪刘胜/寸思敏日期:2020-01-14

  事件:

  近日,我们对公司开展调研活动,公司三季度扣非恢复正增长,四季度伴随行业产量端回暖生产节奏紧凑。同时,我们认为,公司手动挡切换自动挡带动单车价值翻倍提升是上一轮上涨周期的主要逻辑。自19Q4开始,自动挡到电子换挡器的切换进入放量阶段,叠加下游客户复苏,看好2020的弹性表现。预计公司2019-2021年EPS分别为0.88/1.13/1.37元,对应20年15.6 X pe,维持“强烈推荐-A”评级。

  评论:

  1.复盘上一轮成长周期:手动挡到自动挡换挡器升级带动快速成长复盘16年-17年公司成长逻辑,伴随下游客户吉利汽车、上通五菱等自动挡占比提升,公司实现手动挡换挡器到自动挡换挡器的成功切换,产品单价由120元提升至250-320元,带动公司业绩快速成长,资本市场也实现应有的体现。

  此后,伴随汽车行业调整、通用五菱商乘战略的调整,公司业绩有所承压。但我们一直认为公司极强的研发执行能力、成本控制能力和客户拓展能力一直存在。

  2.展望2020:第三代产品电子换挡器进入放量阶段,进入成长期公司定位机电一体化产品技术路线手动挡—自动挡—电子换挡器清晰明确,在实现下游客户自动挡替换后,第三代产品电子换挡器进入放量阶段,电子换挡器包括操纵杆、TCU和换挡伺服电机等,单车价值(控制+执行)预计700元左右,是第二代产品2X-3X,第一代产品5-6X。

  目前公司已成功开拓新客户长城汽车,19年已开始供货M6,预计其余F系列核心车型和H系列车型于20年1月开始正式供货,贡献业绩弹性。此外,我们认为电子档行业正在加速渗透,公司核心客户吉利汽车、上通五菱预计会相继配套,提供给公司较大的市场空间。

  3.如何看待公司的核心竞争力?

  深耕研发+成本控制+市场扩展,公司治理优秀。公司积极持续致力机电一体化研发,并且在每个阶段不断实现新产品更迭带动成长。成本端,公司原材料塑料基料、钢材等价格有所回落,叠加公司对于成本控制的极致追求,预期净利率能够稳定在21%-23%以上。客户拓展方面,公司在上通五菱、吉利基础、南北大众基础上,成功进入长城汽车,执行力较强。

  盈利预测与评级

  预计19-20年eps分别为元0.88/1.13/1.37元,对应20年15.6 X pe,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:电子换挡器拓展进度不及预期。

  TCL集团(000100):拐点已至 电视面板喜迎涨价周期

  类别:公司机构:招商证券股份有限公司研究员:纪敏/隋思誉日期:2020-01-14

  供需变化:大尺寸液晶面板供给端减产预期明朗。大尺寸液晶面板具有典型的周期品属性,供需两端的错配是面板价格涨跌的核心逻辑。2019年韩国三星已关闭L8生产线,共减少125K产能;近日LG表示将于年底前关闭位于韩国的LCD面板产线,引发业内关注:LG预计关停的LCD产线为T7及T8,预计减少400K+的产能。2020年新增产能方面主要涉及到京东方和华星光电的两条11代线以及惠科的8.6代线,预计新增产能约200K。因此即使LG产线关停节奏难以预测,但综合考量供需情况,2020年面板价格相较于2019年明显更为乐观。回溯历次液晶面板周期,供给端是触发价格转向的驱动变量:2016年的面板价格上行周期,启动源于三星、松下的产线退出,叠加台湾地震影响了台企产能。据群智咨询,2020年1月除75寸外,其余尺寸电视面板价格均小幅上涨。

  本轮不一样:全球液晶面板格局变迁的关键时点,关注陆企定价权的提升。

  现有在建的大尺寸面板产能将在今明两年逐步投产,2021年后已没有新线产能投产;韩企、台企在生产成本和经营效率方面显著落后于大陆企业,且韩企着力布局OLED等领域,在LCD领域的退出仅为时间问题。在韩企产能退出完毕、大陆在建产线逐渐达产后,大尺寸液晶面板领域,大陆面板双雄将跃居市占率前两位,在液晶电视面板领域掌握定价权。

  强周期:本轮面板价格涨幅有望媲美甚至超过2016年面板价格上行周期。

  2016年,32寸面板价格由低点52美金上涨至高点76美金,涨幅近50%;而彼时主要是三星一条产线退出(松下退出但其产能较少),预计对全球面板供给影响不超过5%。LG在全球大尺寸液晶面板份额占比近两成,LG韩国两条产线占其全部产能的一半以上,预计在液晶大板供给端影响超过10%。

  且近年面板新产能开出有限,我们认为本轮面板上行周期强度有望超过上轮。

  投资建议:近期面板价格已开始触底反弹,关注TCL华星光电在本轮面板周期中所释放的业绩弹性。公司由“内地面板双雄”之一逐步进阶至“全球面板双雄”之一,且持续布局OLED、印刷显示等技术领域,估值提振可期。

  当前股价对应2020年PE15.3x,给予“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:韩企产能退出节奏慢于预期、液晶面板需求不及预期。