世纪华通(002602):优质内容研发商 联手咪咕积极布局原生云游戏


公司通过持续外延并购盛趣游戏、点点互动、天游软件、七酷网络等游戏公司,完成了研发、运营、发行的全产业链布局,页游、端游、手游的全类型覆盖以及游戏发行业务的全球化。2019年上半年实现营业收入69.34亿元,同比增长22.97%。公司凭借丰富的产品储备和稳定的运营能力在2018年版号收紧政策下从业绩翻番,2020年受益于重组并购、游戏出海、云游戏风口,公司业绩有望进一步释放。


盛趣游戏拥有国内竞争力Top10的研发能力以及雄厚的IP储备包括头部IP《传奇世界》、《龙之谷》、《彩虹岛》等在内50多项。盛趣游戏盈利能力强劲,2019年上半年营收25.61亿元,同比增长45.41%,贡献公司总营收的36.9%。2020年,《龙之谷2》、《庆余年》等重磅IP手游的上线有可能带来公司业绩的快速增长。点点互动出海业绩亮眼,18、19年连续登顶中国发行商出海收入榜首,长生命周期产品《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》自18年以来一直稳居手游出海收入榜TOP5,持续贡献公司出海收入。公司2019年上半年外销收入31.65亿,同比增长45.26%,基本来自于点点互动海外收入。2020年,盛趣游戏的头部研发能力、丰富产品储备和点点互动的强大运营能力有望形成协同效应,实现国内国外市场全面开花,持续助力公司业绩增长。


联手咪咕互娱,布局云游戏生态并成立原生云游戏开发工作室。随着5G技术的发展及落地,云游戏预计将成为5G落地的重要应用场景之一。云游戏有望重构游戏产业分发格局,产业价值链将向上游倾斜,优质内容厂商确定受益。2020年1月2日,公司宣布与中国移动集团咪咕文化达成战略合作。双方将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、电竞产业、传统文化数字化、海外拓展运营等领域开展合作。


同时,公司与咪咕将合作成立专注于原生云游戏开发的“擎云”工作室,积极储备云游戏次世代产品。


投资建议:游戏作为互联网四大变现模式之一,在5G时代率先落地并将成为巨头战略竞争重要战场;即在内容分发模式大变革背景下,确定利好游戏内容厂商。公司系A股游戏公司龙头,我们看好公司长期发展。预计公司2019-2021年归母净利为30.1亿、40.0亿、48.5亿,对应EPS为0.51元、0.67元、0.81元,给予“买入-A”评级。


风险提示:版号审批进度不及预期、新游戏市场表现不及预期、政策风险、版权风险、商誉减值风险等。


永兴材料(002756):减值短期影响落地 继续看好碳酸锂放量


事件


公司发布19 年业绩预告,实现归母净利润3.5-3.9 亿元,同比降0-10%。


点评


商誉及款项计提减值合计6000-8000 万元,短期利空落地。公司19 年业绩下滑主要源于前期收购永诚锂业计提商誉减值准备约4000-5000 万元,以及永诚锂业对宜春科丰新材料1.04 亿元债券尚未收回(收购前已存在,包括但不限于应收账款、其他应收款、预付账款等)所带来的款项计提2000-3000 万元的减值准备。剔除上述因素,全年业绩水平4.2-4.5 亿元,四季度主业经营性利润6000-9000 万,与往年Q4 单季度水平相当,且全年业绩与我们前期预测水平基本一致。同时,根据公司前期可转债反馈意见的回复,永诚锂业商誉减值余额预计在5000-5500 万元,随着其19 年底技改完成,未来产能充分释放后,2020 年后业绩有望逐步好转。因此,此次商誉减值大概率为一次性影响,也意味着短期利空已落地。


新能源车行业预期向好+碳酸锂项目有望贡献利润,估值提升空间大。公司年产1 万吨电池级碳酸锂项目已投产,且矿权公司已落地上市公司,成本优势凸显,预计20Q1 开始贡献利润。公司17 年涉足锂电双主业,估值持续受压,项目达产实现盈利后,压制估值因素有望消除。当前新能源车行业预期向好,而碳酸锂价格也处于底部企稳状态,我们认为,公司锂电业务价值尚未在股价中充分反应,未来估值有较大提升空间。


细分龙头稳定成长、低负债、高分红,主业有较强安全边际。公司下游面向高端制造业,壁垒高,附加值高,不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异,负债率25%、 ROE 10%,业绩年均复合增速超18%,表现出稳健成长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率5.7%。


盈利预测&投资建议


考虑减值因素,下调19 年盈利预测(原预测19 年盈利4.3 亿元,下调幅度16%),预计19、20 年实现归母净利润为3.7 亿元、5.3 亿元,对应PE 分别为18.0 倍、12.7 倍。我们认为减值影响已落地且不影响20 年后碳酸锂业务及主业发展,维持“买入”评级。


风险提示


碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。


洁美科技(002859):纸质载带龙头 纵横一体拓展新空间


元器件包装耗材龙头,纵横一体化护城河铸就高利润率


洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头,横向协同发展塑料载带和离型膜业务,在过去几年间业绩保持高速稳定增长,营收从2012年3.3 亿元增长至2018 年13.1 亿元,CARG 达25.9%;净利润从2012年的0.31 亿元增长至2018 年的2.75 亿元,CARG 达43.9%。公司毛利率长期保持在35%-40%左右,净利率从2012 年的9.5%提升到2018年的21%。尽管2019 年受MLCC 行业异常波动影响,业绩和利润率有所下滑,但纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位,深厚的护城河将保证公司高盈利水准,短期波动不改长期发展趋势。


纸质载带短期看下游MLCC 回暖,中长期看产品客户结构优化


公司是纸质载带利基市场龙头,从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节,并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。短期看,下游MLCC 行业在2019Q4 触底回暖带动洁美稼动率逐月上扬,目前已恢至正常水平(2019H1 不到六成),2020H2 新增一条造纸机扩充产能。中长期看,元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升,且公司在日韩高端客户份额拓展顺利,产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。长期看,5G/车载/IOT 等行业发展推动被动元器件需求持续增加,从而带动洁美纸带业务稳定增长。


新产品有望复制纸质载带发展路径,打开全新增长空间


在纸质载带稳定发展的基础上,公司业务横向拓展顺利:1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件,目前公司原材料自研进展顺利,部分客户已经开始切换使用自产黑色PC 粒子的产品。2、离型膜下游应用广泛,仅MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有5条离型膜产线,2019Q4 新增两条宽幅韩国产线,2020 年10 月再新增一条宽幅日本产线,产能准备充足。此外公司发行可转债建设离型膜原材料项目,有望复制纸带纵向一体化路径,推动业绩接力增长。


目标价看到46.8 元,维持“买入”评级


公司纸质载带龙头地位稳固,高水平的盈利能力奠定了成长基石,并在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务,业绩接力增长未来可期。


预计2019/2020/2021 净利润1.7/3.5/4.5 亿元,对应PE 55/27/21倍,维持“买入”评级,目标价看到46.8 元。


风险提示:下游回暖不及预期;新产品研发及客户推进不及预期。


中南建设(000961):业绩略超预期 深耕一二线城市群


事件:公司发布公告,2019年度业绩预期同向上升,归属于上市公司股东的净利润预计为39.47 亿元-46.05 亿元,预计比上年同期增长80%-110%。


业绩略超预期,2020 年业绩也可能再超预期。根据公司2019 年业绩预告,预计2019 年归母净利润同比增长80%-100%,对应归母净利润39.5-46.1 亿元,按中值计算公司2019 年归母净利润约为42.8 亿元,而此前公司股权激励行权业绩考核2019 年净利润39.8 亿元,考虑到公司2019 年销售规模近2000 亿,2019 年拿地权益比明显提升、负债结构有序改善,我们认为公司2020 年和2021年的业绩也存在超出承诺的可能。


销售增长亮眼,过去三年权益销售增速位居TOP 房企第4 位。公司2019 年12月实现销售金额251.2 亿元,同比增长22%,销售面积约为199.3 万平米,同比增长12%。公司2019 年全年实现销售金额1960.5 亿元(权益销售额约为1235.1 亿元),同比增长34%;累计销售面积为1540.7 万平米,同比增长35%,销售均价为12724.7 元/平方米,同比基本持平,在以三四线为主的对标房企里面销售价格明显占优,表现出一定的品质及品牌影响力。按全口径销售规模看公司排名16 位,按权益销售口径排名18 位,过去三年公司权益销售平均增速排在TOP 房企里面第4 位,仅次于融创、新城和阳光城,略高于金科。


拿地质量有所提升,更显著地深耕一二线城市群。2019 年12 月公司房地产业务新增项目6 个,主要来自无锡、台州、成都、常德、汕头、沈阳等地,预计新增土地面积75.28 万平米,同比下降约47%。公司全年拿地计容建筑面积为967.9 万平米,同比下降5%,拿地金额为512.3 亿元,同比增长约17%。由于公司拿地质量提升,2019 年平均地价6608 元/平方米,相较于前年有所上涨。


拿地更多集中在二线城市,如杭州、苏州、西安等城市的核心位置,一二线城市拿地面积约为40%,深耕一二线城市群特征显著。


盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.15 元、1.86 和2.33元。考虑到公司项目布局前瞻、销售弹性突出、盈利能力明显提升,预计报表还将持续优化,我们维持“买入”评级,给予2020 年8 倍PE,对应目标价14.88元。


风险提示:拿地及销售增速或低于预期、负债成本优化或较为缓慢等。


宁波水表(603700):老牌水表企业 智能水表增长迅速


智能水表增长迅速,营收国内领先。2015~2018 年,公司智能水表营收增长分别为29%、23%、34%、69%,智能水表营收占比从2015年的19.79%达到2018 年的39.41%。2018 年公司智能水表营收达到4.06 亿元,位居国内领先地位。全国目前智能水表整体渗透率仍然较低,主要覆盖范围为大城市及沿海城市。中国计量协会水表工作委员会在制定“我国水表行业十三五发展规划纲要”时设定的目标为:到2020 年末,行业智能水表占比应达到 40%以上。公司IPO 募集资金投资项目达产后公司将新增智能水表产能405 万台,将显著受益于行业发展。


老牌水表企业,机械水表稳健增长。公司是国内较早从事且一直专注于水表行业的企之一,产品涵盖8mm-500mm 全系列民用、工业用冷热机械表和智能水表600 多种型号,水表研究院被认定为浙江省水表研究院,拥有博士后工作站及国家认可中心实验室,编著出版《电子水表传感与信号处理技术》等行业专著。2015~2018 年,机械水表营收增长分别为1%、10%、-12%、11%。2018 年机械水表营收达到5.45 亿元,亦位居国内领先地位。


市场渠道铺设较全,海外市场销售额占比稳定。国内销售区域主要分为八个大区,销往31 个省、市、自治区,以直销为主、经销为辅。


境外客户分布在欧洲、北美、南美、非洲、东南亚、中亚、中东等80多个国家和地区,销售区域以欧洲为主,目前主要以经销为主。近四年海外销售额占比处于均值21.64%左右。


盈利预测:预计2019-2021 年归母净利润为1.90、2.48、3.33 亿元;EPS 为1.21、1.58、2.13 元。对应1.13 日收盘价的PE 为20.61、15.81、11.74 倍。给予“买入”评级,合理市值50 亿元,6 个月目标价32 元。


风险提示:系统性风险,行业竞争加剧。


恒顺醋业(600305):加速推进机制改革 收入提速可期


事件:公司于2019 年1 月10 日发布公告,董事会审议通过《关于选举公司第七届董事会董事长的议案》,选举董事杭祝鸿先生为公司第七届董事会董事长。


最新股东大会董事长杭祝鸿先生首次亮相并与投资者进行了交流。


初步考虑五大中心,重点研究营销、产品和考核体系。恒顺长期以来的发展短板在于渠道管理粗放、营销投入与人员激励不足,在新董事长的带领下,公司将重点进行一系列体制机制改革,从五大中心的顶层设计,到营销、产品以及考核体系的搭建:1)初步考虑五大中心,分成运营、营销、品牌、战略等;2)重点构建新的营销体系,恒顺已经感觉到了市场竞争的压力,必须应对市场变化做出及时自身调整,足够重视渠道;3)重点研究产品体系,围绕醋、酱、料酒三剑客,产品开发思路以消费者为中心,让公司的产品适应不同层次的不同地域的消费群体;4)重点研究考核体系,一切以业绩为中心。


推进营销体制深度改革,收入提速可期。五大中心的架构使得权责更加分明,在此基础上,渠道端,公司划定北部、南部、东部、本部战区,分战区实现不同的销售方案,实行战区长官负责制,同时更加重视现代渠道、海外市场开拓,例如电商渠道开拓拟与国内顶尖专业机构合作;品牌建设端,公司将从过去的产品营销转向品牌营销,打造知晓全国的国醋代表品牌,并且围绕三剑客打造不同品类、不同价格带、满足不同消费者需求的品牌,全面提升品牌力。2010年以来公司收入复合增速5.6%,在营销、渠道深度改革的背景下,渠道动能充分激发,我们认为公司收入提速可期。


投资建议:我们认为公司的内生机制正发生积极变化,目前食醋行业仍处于品牌觉醒阶段,公司作为食醋龙头,品牌力强,但市占率仅10%左右,产品升级创新和渗透率有提升空间,收入提速可期。同时2020 年是“十三五”规划收官之年,2015 年出台的《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》明确“到2020 年,在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果”,我们认为新董事长从政府部门调入,有望充分贯彻国有企业改革思想,国企改革得期待。预测公司2019-2021 年EPS 0.44、0.50、0.58 元,6 个月目标价20.3元,对应2021 年35 倍PE,维持“买入-A”评级。


风险提示:调味品混业经营下醋品类竞争加剧;体制机制改革不及预期。