东睦股份(600114)重大事项点评:收购富驰有望落地MIM龙头应运而生
  类别:公司机构:中信证券股份有限公司研究员:敖翀日期:2020-01-15 
  根据1月14日晚间公司公告显示,公司与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》,公司拟以现金人民币10.39亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的合计上海富驰47,362,590股股份,占上海富驰股份总数的75%,符合预期,公司作为全球粉末冶金技术平台地位得到进一步夯实,给予公司2020年40倍PE估值,对应目标价20.80元/股,维持“买入”评级。

  收购富驰有望落地,全球MIM龙头应运而生。上海富驰是国内MIM领军企业之一,同时打入苹果和华为核心供应链。按照上海富驰2019年1-9月营业收入线性外推,我们预计其2019年总营收约9.33亿元,若收购顺利落地,我们预计2020年东睦股份可通过富驰MIM业务增加约0.6~0.9亿元净利润。与此同时,2019年公司累计收购东莞华晶粉末公司75%股权,华晶粉末深耕MIM行业,公司有望一跃成为全球MIM行业龙头,迎来业绩与估值的戴维斯双击。

  全球粉末冶金巨头,市占率领先。公司主要致力于粉末冶金、软磁材料的研发和销售。中国机协粉末冶金协会数据显示,2018年1-9月公司粉末冶金制品销量占国内市场近30%,在国内粉末冶金市场中绝对领先。根据BCC研究数据,BCC预计2022年全球粉末冶金市场规模将达226亿美元,2017-2022年CAGR为6.6%。随着全球粉末冶金市场持续增长,公司产品市占率有望进一步提升。

  下游需求有望回暖,粉末冶金迎来拐点、软磁业务持续高增。随着汽车制造业回暖,2020年粉末冶金产品需求有望企稳回升,我们预计2025年汽车制造业粉末冶金市场规模有望达到184亿美元,2019-2025年CAGR为23%,助力公司业绩企稳回升。随着新能源汽车行业蓬勃发展,软磁材料市场规模有望持续增长,公司2018年软磁业务销售额突破2亿元,同比增长25.81%,我们预计到2025年公司软磁市场市占率将达到30%,软磁材料业绩有望持续高增。

  风险因素:宏观经济波动,并购进度不及预期或失败,下游需求不及预期。

  投资建议:维持预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为1.96/3.18/4.94亿元,对应EPS预测分别为0.32/0.52/0.80元。目前股价10.38元,对应2019/20/21年PE为33/20/13倍。综合考虑:1)公司是粉末冶金龙头;2)并购成功后有望成为全球MIM龙头,同时进入苹果、华为、特斯拉供应链,助力估值、业绩提升;3)传统业务景气度回升,我们认为采用PE方法估值更合理,给予公司2020年40倍PE估值,对应目标价20.80元/股,维持“买入”评级。

  康弘药业(002773):利润低于预期 股价压制因素正陆续消除
  类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/宋硕 日期:2020-01-15 事件:
  公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润6.95~7.64 亿元,同比增长0~10%,其中非经常性损益6500~7700 万元,利润低于市场预期。

  点评:
  利润低于预期,预计原因在于医保接入期波动和研发、销售费用较高。以预告中位数计算,19Q3、Q4 单季度归母净利润同比增长8%、-6%,扣非归母净利润同比增长1%、-12%,增速下滑,预计主要原因在于康柏西普在19Q4 进行医保谈判导致部分患者主动暂缓用药,以及销售和研发费用增加较多综合导致。根据PDB 样本医院数据,我们推测公司19 年收入端10%左右增长,其中传统药品同比基本持平,康柏西普30%左右增长。

  新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO 适应症正在国内进行3 期临床,未来有望完成4 大适应症全覆盖。假设2025 年国内四大适应症对应患者1500 万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5 支,出厂价3000 元/支,则康柏西普国内收入54 亿。另外,除了国际多中心3 期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO 适应症的全球多中心临床也将开展。2018 年全球VEGF眼科用药市场超100 亿美元,预计2025 年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903 临床二期试验,正在加速推进。

  股价压制因素正陆续消除。19 年11 月底,朗沐医保谈判结果超预期,不确定性消除;20 年1 月初,鼎辉减持完毕,同时公司的可转债发行计划取得批文,发行在即。时至今日,公司股价压制因素陆续消除,后续有望迎来新一轮发展。

  盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。考虑业绩低于预期,我们下调公司19-21 年EPS 预测为0.84/1.08/1.39 元(原为1.03/1.27/1.58 元),同比+6%/28%/29%,对应19-21 年PE 为46/36/28 倍,维持“增持”评级。

  风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。

  中南建设(000961):业绩如期高增 低估值下配置价值延续
  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:吕聪 日期:2020-01-15 报告要点
  事件描述
  2020 年1 月13 日公司公告, 2019 年归属上市公司股东净利润39.47-46.05 亿元,同比增长80%-110%,对应基本每股收益1.06-1.24 元。

  事件评论
  2019 年业绩同比增长逾八成,2019 年1800 亿销售目标超额完成。公司2019 年预计实现归属上市公司股东净利润39.47-46.05 亿元,同比增长80%-110%。公司股权激励的行权条件为2019-2021 年业绩不低于39.78/69.91/90.88 亿元,2019年业绩达到行权条件大概率无忧。2019 年公司销售金额约1960.5 亿元,同比增长34%,销售面积1540.7 万平,同比增长35%,全年销售均价12725 元/平,同比微降0.7%。

  2019 年拿地审慎,权益比例明显提升。2019 全年公司累计拿地总建面964.4 万平,同比下降39.5%,权益建面654.3 万平,同比下降25.5%,拿地权益比为68%,同比大幅提升13pct。2019 年公司拿地价款合计512.5 亿元,同比下降25.8%。

  拿地强度方面,2019 年公司拿地面积/销售面积比为62.6%(2018 年为139.3%),拿地金额/销售金额为26.1%(2018 年为47.1%),无论从拿地面积、金额还是强度角度看,融资偏紧环境下公司拿地审慎。拿地成本方面,2019 年公司拿地平均楼面价为5314 元/平,同比上涨22.6%,拿地均价/销售均价的比值为41.8%(2018年为33.8%)。截至2019 年9 月底公司共有349 个项目,在建开发项目规划建面3423 万平方米,未开工项目1332 万平方米。

  净负债率下降,债务结构优化。截至2019 年3 季度公司有息负债690.6 亿元,较2018 年末增长19.2%,净负债率175.62%,较2018 年末下降15.9pct。公司短债160.3 亿元,占有息负债比23.21%,占比较2018 年末下降7.88pct,债务结构持续改善。现金短债比由2019 年中期的1.49 提高至1.59,偿债能力增强。

  投资建议:销售高增,高业绩兑现度标的配置价值延续。公司业绩高增且兑现度高,2019 年同比增长逾八成,弹性可期;公司预收账款充足,截至2019Q3 预收账款1278.8 亿元,有效保障后期营收与业绩增长;净负债率下降,债务结构持续改善,费用率控制得当;公司坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位并逐步兑现。我们预测公司2019-2021 年业绩为40.48、70.22、99.14 亿元,增速为85%、73%、41%、对应当前股价的PE 分别为9.29x、5.36x、3.79x,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性;
  2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。

  牧原股份(002714):成本持续下行 业绩开始逐步释放
  类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:程一胜/江娜 日期:2020-01-15 事件:
  公司发布2019 年业绩预告:预计实现归属于母公司净利润为60-64 亿元,同比增长1053.38%–1130.28%。

  点评:
  1.业绩符合预期,全年成本维持较低水平:2019 年公司生猪板块共实现收入196.62 亿元,同比+48.17%,共出栏生猪1025.33 万头,同比-6.89%,其中商品猪出栏867.91 万头,仔猪出栏154.71 万头,种猪出栏2.71 万头。2019 年全年销售均价为20.21 元/公斤,同比+74.48%,预计全年生猪板块贡献利润约62 亿元,全年肥猪完全成本约为13.5 元/公斤。2019年四季度公司共出栏生猪232.18 万头,其中仔猪出栏约为43 万头,肥猪均价为31.44 元/公斤,根据测算,公司四季度肥猪完全成本约为13.5元/公斤,环比三季度继续下降,四季度肥猪贡献利润约44.4 亿元,仔猪贡献利润约4.3 亿元,合计贡献利润约48.7 亿元。

  2.产能快速扩张,未来出栏量将加速释放:截至2019 年年底,公司拥有能繁母猪存栏128.32 万头,后备母猪存栏72 万头,相较于三季末分别环比增加42%和20%。同时,公司的限制性股票激励计划充分调动公司高层管理人员及核心员工的积极性,有效地将公司和员工的利益结合在一起,为未来两年的生猪的高出栏量奠定了坚实的基础,根据解锁条件,以2019 年生猪销售量为基数,公司2020 年出栏量将不低于1743 万头,2021 年出栏量将不低于2563 万头。

  3.投资评级与建议:我们认为此次非瘟疫情将带来行业的巨大变迁,未来3-5 年将是我国头部企业的黄金发展期,由于疫情的常态化,猪价将持续高位,盈利周期被拉长,拥有完善的生物安全防控体系和成本管控能力的企业将充分受益于本次行业的升级,我们持续看好公司在防控和成本上的管控能力,预计未来随着产能的持续扩张,公司业绩将加速释放。预计公司2019-2021 年营业收入为203.02/655.5/707.25 亿元,归母净利润为62.07/368.50/313.72 亿元,EPS 分别为2.98/17.67/15.04 元,对应的PE 为30.51x/5.14x/6.04x,维持“推荐”评级。

  风险提示:生猪出栏量不及预期,生猪价格上涨不及预期, 疫情的持续发生,饲料原材料价格上涨等

  国元证券(000728):业绩稳健增长 领导层换届助转型
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2020-01-15 业绩符合预期,“领导层换届+配股”助力稳健发展
  2020 年1 月14 日,公司发布业绩快报,预计2019 年归母净利润9.17 亿元,同比+36.8%;营业收入33.03 亿元,同比30.1%;加权ROE 为3.67%,业绩基本符合预期。综合看来,公司自营投资、经纪业务及子公司是业绩主要驱动。2019 年12 月30 日公司董事会换届选举,董事长蔡咏因临近退休年龄,换届后不再担任公司董事。董事会已提名新一届董事会候选人,未来新领导班子落地有望继续领导公司转型发展。此外,公司拟公开配股募资不超过55 亿元,资本夯实助力转型发展。预计2019-2021 年EPS0.33/0.39 元,BPS 7.74/7.87 元,维持增持评级,目标价10.06 - 10.83 元。

  自营投资、经纪及子公司是主要驱动,除信用业务外均同比上涨
  2019 年度,资本市场改革推进,股市主要指数涨幅较大,交投活跃度上升,债券市场行情较好。公司努力向财富管理转型,适当加大财务杠杆,适时调整投资结构,除信用业务外其他主营业务收入均同比增长。其中,自营权益类投资准确判断市场机会,固收类投资不断加强研究、优化投资结构。我们预计投资是2019 年业绩主要驱动。经纪加强投顾建设,丰富财富管理产品线,通过金融科技提高服务效率与质量。两融通过灵活定价、优化考核激励等措施加强市场拓展。投行着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力;积极拓展可转债、ABS 等业务。资管持续提高主动管理能力。

  董事会换届选举,未来新领导班子落地将继续引导转型发展2019 年12 月30 日公司董事会换届选举,董事长蔡咏因临近退休年龄,换届后不再担任公司董事。蔡咏2001 年参与创立国元证券,2012 年起担任国元证券党委书记、董事长,推进公司稳健高质量发展。目前,董事会已提名俞仕新、许斌等八位非独立董事候选人,候选人均长期在公司任非独立董事或核心管理层,有助于保持公司战略一致性和持续性。未来公司将在新任领导班子带领下推进稳健转型,公司发展前景将更加明确。

  配股夯实资本,维持增持评级
  公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明。2019 年10 月15日,公司发布拟公开配股议案,募集资金总额不超过55 亿元。10 月28日,公司控股股东国元金控承诺将以现金方式全额认购可配售股份。目前公司已对证监会反馈意见进行回复,配股计划稳步推进中。预测2020-2021年EPS0.33/0.39 元,对应 PE28 和23 倍。预测 2020-2021 年BPS7.74/7.87 元,对应 PB 1.18 和1.16 倍,可比公司2020PBwind 一致预期平均数1.32 倍。考虑公司股东优势显著,给予溢价至2020PB1.3~1.4 倍,目标价10.06 - 10.83 元,维持增持评级。

  风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险

  山东路桥(000498)重大事项点评:省内基建空间广阔回购子公司再添业绩动力
  类别:公司机构:华创证券有限责任公司研究员:王彬鹏日期:2020-01-15 
  事项:
  山东路桥发布公告:公司拟以发行股份方式购买路桥集团17.11%股权,并向高速集团在内的特定对象非公开发行股份募集配套资金,交易完成后路桥集团成为山东路桥全资子公司。

  评论:
  回购重要子公司,业绩增长再添动力。2019年12月24日,公司发布公告称,拟以发行股份方式购买铁发基金、光大金瓯持有的子公司路桥集团17.11%股权,交易完成后路桥集团再次成为公司全资子公司。2018年12月,为降低杠杆,减轻财务压力,公司在子公司路桥集团层面筹划实施市场化债转股,19Q3资产负债率同比降5.13个pp至73.17%。路桥集团为公司旗下重要子公司,2019年前三季度实现营收123.77亿元,同比+53.26%,净利润5.22亿元,同比+32.37%,各占公司营收、净利78.49%、97.70%,本次回购有利于提升公司盈利水平,进一步扩大省内市场份额。

  营收持续高增长,山东省基建投资空间广阔。公司2019年前三季度实现营收157.68亿元,同比+52.05%,净利润/归母净利润5.10亿/3.76亿元,同比+43.34%/+7.05%,子公司债转股及减值损失增加致归母净利增速大幅落后于营收及净利。订单方面,公司2019年累计新签262.13亿元,同比+73.29%,Q1-Q4单季同比各为-34.93%、+199.84%、+388.31%、-59.36%,公司全年订单大幅增长,我们认为主要系山东省交通建设推进以及逆周期调节下基建复苏。

  2018-2035年山东计划新增高铁里程1000公里,新增高速公路里程700公里,预计2022年全省路网规模将达8000公里,2035年有望突破9000公里(2018年底为6000公里)。另外,根据交通部,山东省入选13个首批交通强国建设试点区域,公司作为省内路桥施工企业翘楚,业绩增长可期。

  施工养护并举发展,持续收购彰显信心。1)战略布局绿色养护:子公司路桥集团及路桥投资公司合计出资0.29亿元参与设立养护科技公司,持股比例各为16%、15%。我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行,公司路桥养护营收增幅连续两年超20%,且占比较小,增长空间十分广阔;2)持续收购规模扩张:2019年11月29日,公司宣布将以4.02亿元收购控股股东高速集团持有的齐鲁建设100%股份,以此拓展房屋建筑、装修装饰等其他建筑业务。近期2020年首批专项债额度陆续下达,其中流向基建的比例高达60%,我们认为随着基建景气度上行及山东交通强国建设持续推进,公司订单及业绩均有望保持增长。

  盈利预测及评级:预计公司2019-2021年EPS为0.69/0.87/0.99元,计算PE为7x/5x/5x,公司在手订单充沛,控股股东支持力度大,省内路桥施工空间广阔。给予公司7-9倍的2020PE,目标价6.12-7.86元/股,维持“推荐”评级。

  风险提示:基建投资增速不达预期,区域经营不达预期,技术研发不达预期。